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2020年垃圾焚烧发电行业研究报告

发布时间:2021-03-29 19:46 作者:365手机版客户端

  补贴退坡背景下,垃圾焚烧企业短期盈利能力承压,垃圾分类加剧市场忧虑;但中长期看, 在生活水平提高+城镇化率提升+焚烧占比提升等因素驱动下,垃圾焚烧需求不悲观,行业 仍具备成长空间。

  近年来,我国垃圾焚烧发电产业步入快速发展轨道。以城市为例,生活垃圾焚烧处理厂由 2006 年 69 座增长至 2019 年 389 座,焚烧处理能力由 2006 年 4.0 万吨/日上升至 2019 年 45.6 万吨/日,提升约 10 倍。产能扩增带动下,城市生活垃圾焚烧处置量由 2006 年 0.11 亿吨提升至 2019 年 1.22 亿吨,占无害化处置量的比例也由 2006 年 14%提升至 2019 年 51%。县城垃圾焚烧产业也在积极推进,据住建部最新数据,2018年县城焚烧处置量占比达17%, 较 2006 年提升 16pct。

  新增产能增速放缓,市场向四五线 年以来,全国垃圾焚烧发电项 目新增投产规模较大,如 2019 年新增投产高达 9.53 万吨/日。但新增产能增速已由 2017 年 53%下降至 2019 年 10%。且从 2020 年上半年新增项目区域分布看,据 E20 统计,新增 的 42 个垃圾焚烧发电项目中,一线城市无新增,四五线%。表明随 着垃圾焚烧行业快速发展,一二线城市等经济较发达地区产能逐渐饱和,行业整体新增需 求增速也有所放缓,市场担忧行业成长性或不可持续。

  垃圾分类制度逐步推行,加剧市场忧虑。2019 年 4 月,《关于在全国地级及以上城市全面 开展生活垃圾分类工作的通知》发布,全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作。2020 年 12 月,住建部表示 46 个重点城市已基本建成生活垃圾分类系统。由于垃圾分类 可将不同种类的生活垃圾,分别进行投放、收集、运输直至处理处置,市场担心随着垃圾 分类制度进一步推行,湿垃圾、可回收垃圾等资源化利用量提高,生活垃圾焚烧处置量会 有所下滑。例如,上海在实行分类政策后,2019 年日均干垃圾处置量 17731 吨,较 2018 年底减少 17.5%。

  电价补贴是垃圾焚烧厂重要收入来源之一。为支持可再生能源,我国依据《可再生能源法》, 对可再生能源采用固定电价政策,电价差异由国家专门设立的可再生能源电价附加补足。以垃圾焚烧发电项目为例,政策规定全国统一垃圾发电标杆电价 0.65 元/Kwh,高出当地 脱硫燃煤机组标杆上网电价(0.35 元/Kwh 左右)的部分,实行两级分摊,当地省级电网 负担 0.1 元/Kwh,其余由可再生能源电价附加解决。目前可再生能源补贴工作正有序推进, 包括垃圾发电项目在内的存量生物质项目正逐步纳入补贴清单,2020 年新增生物质项目清 单也于 2020 年 11 月公布,共有 46 个新增垃圾发电项目纳入 2020 年补贴清单,装机规模 1163MW。

  国补靴子落地,将“合理利用小时数”作为补贴发放测算标准。2020 年 9 月,三部委发 布《关于关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补充通知》。《通 知》确定各类项目全生命周期合理利用小时数,在合理利用小时的基础上,项目全生命周 期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数。其中,项目容量按核准(备案) 时确定的容量为准。如项目实际容量小于核准(备案)容量的,以实际容量为准。

  新政施行后对垃圾焚烧项目盈利构成一定负面影响。我们对一个日处置量 1000 吨的垃圾 焚烧项目进行了测算,新政施行后,假设在项目运营满 15 年后,标杆上网电价按 0.45 元 /度确认,项目的 IRR/NPV 将分别减少 0.7%/43%;而对于优质的垃圾焚烧项目,其利用小 时数较高,假设其运营 10 年后已满足 82500 的全生命周期合理利用小时数,从第 11 年 起,标杆上网电价按 0.45 元/度确认,则项目的 IRR/NPV 将分别减少 1.2%/73%。从净利率 的角度,按 0.45 元/度确认标杆上网电价后,项目净利率将降低 12 pct 左右。

  补贴退坡影响已被市场消化,板块估值处于历史低位。近两年,市场对垃圾焚烧补贴退坡 的担忧一直成为压制板块估值的重要因素之一,垃圾焚烧企业表现近年弱于市场。2020 年 9 月 29 日,《关于关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补 充通知》发布,更是加剧了市场对焚烧发电企业的盈利性和成长性的担忧,造成短期板块 的明显下挫。9 月 29 日至今,垃圾焚烧(长江)指数下降 12.3%;而同期上证综指上涨 1.8%, 大幅跑输市场 14.1 个百分点。从估值层面看,截至最新,我们选取的 8 家垃圾焚烧发电企 业,综合市盈率 19 倍,处历史低位。

  我们认为垃圾焚烧发电企业仍有成长及盈利优化空间。我国垃圾焚烧企业运营收入包括上 网电费收入及垃圾处理服务费收入,占比大致为 7:3。发电收入中,吨上网电量受入炉垃 圾热值、技术工艺、厂用电率等因素影响;上网电价受政策调控,由当地脱硫燃煤机组标 杆上网电价、省级电网负担和国家可再生能源电价附加基金负担三部分构成。垃圾处置费 根据吨垃圾处置单价(竞标决定)和处理量确定,由项目所在地政府支付。本篇报告将从 行业成长性(与焚烧处理量相关),以及垃圾发电企业盈利性(与企业财务状况、吨上网 电量、吨垃圾处理费单价相关)两方面出发,解析国补退坡及垃圾分类背景下,为何依旧 看好行业的发展前景。

  1980s 开始,日本大规模实施垃圾分类,并未造成焚烧处置量下降。1960s,在经济高速 发展背景下,日本多个地区垃圾处置产能与处置需求间存在较大缺口,政府加大焚烧处置 推进力度,垃圾焚烧产业得到快速扩张。1975 年-2000 年,日本垃圾焚烧处置比例由 52.20% 逐步提升至 77.40%,焚烧比例快速提升。这个过程伴随着经济增长带来的人均垃圾产量的 持续增长,和垃圾分类从 1980s 开始大规模实施。事实上,1980-2000 年期间,日本垃圾 分类造成的资源化比例提升,并未造成焚烧处置量的下降,焚烧量和焚烧处置比例持续保 持正增长。

  21 世纪以来,行业步入整合期,焚烧占比维持在高位。1997 年,受“二恶英事件”影响, 日本政府制订了新的法律来规范二恶英排放,许多老焚烧厂被迫关停。政府也要求相邻的 市合作以提高垃圾管理水平,通过建造更大、更高效的焚烧炉减少二恶英排放。同时,政 府相应改变了国家补贴的发放门槛,只有大型的焚烧厂才能获得补贴。在此背景下,日本 垃圾焚烧厂经历了环保去产能及整合阶段,焚烧处置量有所下滑,但焚烧占比始终处于高 位,2012-2018 年维持在 80%。

  美国垃圾产生总量及人均垃圾产量趋于平稳。1990 年,美国开始建立资源垃圾分类回收系 统,人均垃圾产量在实行垃圾分类后开始逐步趋于稳定,1990 年人均垃圾产量为 4.57 磅/ 每天,2018 年为 4.9 磅/每天;垃圾产生总量则由 1990 年 208.3 百万吨增加至 2018 年 292.4 百万吨。

  以填埋方式为主,焚烧量近年来保持稳定,焚烧占比维持在 12%左右。1980 年起,美国垃 圾焚烧产业得到快速增长,垃圾焚烧量由 1980 年 280 万吨迅速提升至 1990 年 2980 万吨, 垃圾焚烧占比由 1980 年 1.8%增长至 1990 年 14.3%。高速发展期后,美国垃圾焚烧量并未 因 1990 年资源垃圾分类回收系统的建立而出现明显下降,21 世纪以来基本维持在 3000 万吨以上,焚烧占比也维持在 12%左右。相较于日本等国家,美国焚烧占比较低的一个重 要原因在于土地面积大,经济成本较低的填埋方式更受青睐。

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